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专访彭于晏:希望通过电影带给大家力量

记者 | 孙奕 

高瓴资本曾以531亿港元估值私有化“一代鞋王”百丽国际(1880.HK),并随后分拆滔搏(6110.HK)港股上市,这一资本操作被奉为经典案例。 

日前,滔搏公布了截止2021年8月末的(de)2021/2022财年中期业绩。公司(gongsi)(gongsi)上半财年营业收入155.7亿元,同比下降1.2%;归母净利润14.3亿元,同比增长9.3%。这是(shi)滔搏上市以来首次出现营收负增长。 

高瓴资本此前在PE募资中勾画私有化百丽“3倍回报”的(de)逻辑和前景,目前来看仍路漫漫。 

业绩持续疲软 

滔搏已经连续三年主营业务增长缓慢。2019/2020财年、2020/2021财年、2021/2022财年中期(截至8月末)公司(gongsi)(gongsi)营业收入分别为336.9亿元、360.1亿元、155.7亿元,分别仅增长3.4%、6.9%、-1.2%;主营业务毛利分别为141.8亿元、146.8亿元、69.2亿元,分别仅增长4.3%、3.5%、5.5%。远远跑输同行业上市公司(gongsi)(gongsi)安踏体育(125.1, 0.40, 0.32%)(2020.HK)、李宁(2331.HK)。 

滔搏称,收入下滑为“自7月下旬开始新冠疫情的(de)传播对(dui)零售业务所产生的(de)负面影响所致”,但通过对(dui)比同业公司(gongsi)(gongsi)情况,可以发现滔搏近年业务疲软主要还是(shi)和客户结构有关。 

滔搏主营业务分为两类,一类是(shi)主力品牌经销,包括耐克和迪达斯;一类是(shi)其他(ta)品牌经销,包括彪马、匡威、锐步、亚瑟士、斯凯奇等。从收入结构看,滔搏营收主要依赖于主力品牌,2019/2020财年、2020/2021财年、2021/2022财年中期(截至8月末)来自于耐克、阿迪达斯两大客户经销收入占总营收比例分别为87.5%、87.3%、86.8%,这也使得滔搏过度依赖大客户,经营风险较大。 

随着近年新国货潮起,国产体育品牌龙头产品(chanpin)市场份额渐增。根据智研咨询发布的(de)《2021-2027年中国运动鞋服行业发展动态分析及市场前景规划报告》,耐克在国内运动鞋服市场份额由2018年18.7%微增至2020年19.8%,阿迪达斯则由2018年19.2%下滑至2020年的(de)17.2%,显著弱于国产安踏(含FILA)、李宁、特步品牌。 

这从滔搏门店数也可窥见一斑。高瓴资本2017年私有化百丽国际后,曾大规模扩张滔搏门店,2017年、2018年分别新增门店621家、797家,两年累计新增门店约20%,为滔搏上市奠定了较好(hao)基础。此后,滔搏放慢了门店扩张步伐,2019年、2020年门店数量仅低增41家、52家。2021年滔搏更是(shi)开始收缩关闭门店,截至8月末共拥有直营店7785家,较2月末净减少221家。 

滔搏财报披露,2021/2022上半财年公司(gongsi)(gongsi)主力品牌(耐克、阿迪达斯)、其他(ta)品牌(PUMA、匡威等)营业收入分别同比-2.4%、8%。截至8月末,滔搏存货进一步增至76.8亿,2021/2022上半财年增加了23.7%,金额已接近同期营收一半;存货周转天数为148天,同比增加15天,未来存货消化压力不容小觑。 

为应对(dui)收入放缓,滔搏开始加强批发渠道,通过批发业务向下游零售商销售源自国际运动品牌运动鞋服产品(chanpin),财报显示公司(gongsi)(gongsi)2021/2022上半财年零售、批发收入分别占总收入81.6%、17.4%,批发业务占比提升了3.7个百分点,缓解了零售端下滑压力。 

同时,滔搏也在尝试拓展其他(ta)业务领域,电竞业务被视(shi)为一个重要方向。2020年滔搏电竞业务收入8150万元,同比增长168%。不过相较于主业,电竞业务营收贡献只有千分之二,短期内还难以成为挽救公司(gongsi)(gongsi)增长颓势的(de)新动力。 

股价跑输同行 

2017年4月,高瓴资本联手买方团以总估值531亿港元私有化百丽国际,退市前,百丽国际业务分为两大类,一类是(shi)鞋类业务,包括自有品牌Belle、Teenmix、Tata等;一类是(shi)运动及服饰业务,即滔搏现有国际鞋服品牌经销业务。根据百丽国际最后一期2016/2017财年报告,鞋类业务、运动及服饰业务营业收入和毛利总体相当,但鞋类业务已连年营收下滑,运动及服饰业务则维持两位数增长。 

高瓴资本张磊曾表示,运动及服饰业务资产质量优质,但受到鞋类业务拖累,整体市值偏低,分拆上市后可获更高市值。2019年高瓴资本将百丽国际旗下运动及服饰业务打包于港股重新上市,也就是(shi)现在的(de)滔搏。 

但由于滔搏上市以来业绩不振,近两年股价走势基本处于横盘,累计涨幅仅5%。滔搏两大客户耐克、阿迪达斯资本市场表现也不如人(ren)意,同期间股价仅分别上涨30%、2%。与之相比,国产体育用品龙头股市走势强劲,安踏体育、李宁近两年股价分别上涨60%、220%。 

截至11月4日,滔搏报收9.6港元/股、总市值595亿港元,较年初累计回调超20%。值得注意的(de)是(shi),公司(gongsi)(gongsi)流通市值占比仅11%,庞大的(de)未解禁股份主要由参与百丽私有化战略投资者持有,包括高瓴资本、鼎晖投资、Credit Suisse Trust Limited及百丽国际部分管理层等。未来股份解禁后,滔搏股价还要经受较大卖出压力。

(责任编辑:韩艺嘉)



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